Em 20 de setembro, a Copel (CPLE6) anunciou que:

(i) seu conselho de administração aprovou a contratação de assessores para a estruturação do desinvestimento da Compagas; esse anúncio era um passo esperado após a renovação da concessão da Compagas em dezembro de 2022 e a privatização da Copel; e

(ii) distribuição de juros sobre capital próprio (JCP) de R$ 0,33/PNB, implicando um rendimento de dividendos de 3,7% (data-ex em 2 de outubro de 2023).

Visão geral rápida da Compagas

A Compagas distribui gás natural no Estado do Paraná, com 860 km de gasodutos e operações em 16 municípios.

Em dezembro de 2022, a concessão da Compagas foi renovada após o pagamento de uma outorga de R$ 508 milhões e permanecerá em vigor até 2054.

O novo contrato de concessão inclui regulamentação de price-cap, WACC regulatório de 9,125%, base de ativos regulatórios inicial de R$ 648 milhões e um investimento total estimado de R$ 2,5 bilhões a ser aplicado nos próximos 30 anos.

Atualmente, incluímos um valor de R$ 1,7 bilhão para esse ativo em nosso modelo, com um múltiplo EV/EBITDA 2023 implícito de 7,2x, que pode ser melhorado dependendo do crescimento da base de clientes, execução de investimentos, eficiências e melhor estrutura de capital.

A Compagas é controlada pela Copel (51%), Commit Gás (24,5%) e Mitsui Gás (24,5%).

Anúncios esperados, mas positivos

Em nossa opinião, a continuidade do processo de desinvestimento da Compagas não deve ser vista como uma surpresa, embora represente um desenvolvimento positivo da implementação do plano de negócios da Copel e reafirme os compromissos assumidos pela administração durante o processo de privatização.

Observamos que a Copel possui uma estrutura de capital desalavancada (2,5x dívida líquida/EBITDA), e a venda da Compagas reduziria ainda mais o endividamento, abrindo espaço para distribuições adicionais de dividendos, semelhantes às anunciadas após a venda da Copel Telecom, de volta em 2021.

Isso confirmaria a tese de investimento da Copel como um ativo de longa duração que oferece elevados rendimentos de dividendos.

Com relação à distribuição de juros sobre capital próprio, acreditamos que a Copel poderia estar tentando antecipar possíveis mudanças trazidas pelas reformas tributárias atualmente em discussão pelo governo federal.

Acreditamos que outras empresas poderiam seguir esta iniciativa, o que poderá gerar rendimentos bons e inesperados para os investidores. Temos uma classificação de Compra para Copel e a vemos sendo negociada a uma TIR real atraente de aproximadamente 10%. 

Pontos positivos

  1. Múltiplos convincentes;
  2. A oferta potencial de ações causou pressão, mas ofereceu um bom ponto de entrada;
  3. Rendimento de dividendos atraente.

Riscos

  1. Alocação de capital desfavorável;
  2. Resultado eleitoral que provoque mudanças na governança da empresa;
  3. Atraso no desinvestimento de Foz do Areia ou Compagas; e
  4. Pressão vendedora de eventual desinvestimento do BNDES.

Sobre a Copel 
A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar no segmento de telecomunicações.

A empresa é uma das maiores companhias elétricas do Brasil. A posição de prestígio da Copel no setor elétrico brasileiro é o resultado de 64 anos de experiência e competência técnica nas áreas de geração, transmissão, distribuição e comercialização de energia.

A companhia atende diretamente a 4,6 milhões de unidades consumidoras em 395 municípios e 1.113 localidades (distritos, vilas e povoados).

A Copel possui 46 usinas próprias (20 hidrelétricas, 1 térmica e 25 eólicas), opera 1 usina hidrelétrica em regime de cotas e tem participação em outros 11 empreendimentos de geração de energia (1 térmica, 6 hidrelétricas e 4 parques eólicos) em operação, totalizando uma capacidade instalada de 6.394 MW ajustados a participação da Copel.

Abra sua conta no Banco Safra.

IMPORTANT GENERAL DISCLOSURES Este relatório tem caráter meramente informativo e não constitui oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies ou de participação em qualquer estratégia de negociação. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes públicas disponíveis até a data da sua elaboração pela equipe de Análises Gráficas da Safra Corretora, e são consideradas seguras. A Safra Corretora ou qualquer de suas afiliadas não garante, expressa ou implicitamente, a completude, confiabilidade ou exatidão de tais informações, nem este relatório pretende ser uma base de dados e informações completa ou resumida sobre os títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, mercados ou produtos aqui referidos. A Safra Corretora não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório, tampouco de comunicar o leitor deste relatório, salvo quando deixar de cobrir qualquer das empresas analisadas neste relatório. As opiniões, estimativas, informações e projeções aqui expressas constituem a opinião do analista no momento em que emitiu o presente relatório e podem ser alteradas sem qualquer aviso. Preços e disponibilidade dos instrumentos financeiros são apenas indicativos e estão sujeitos a alterações, independentemente de qualquer aviso. Os instrumentos discutidos nesse relatório podem não ser adequados a todos os investidores. Este relatório não considera objetivos de investimento, situação financeira e patrimonial ou interesses particulares de qualquer investidor. Os investidores devem obter ou realizar análise independente, considerando sua situação financeira e seus objetivos de investimento, antes de tomar uma decisão de investimento. Investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. Os resultados obtidos com investimento em instrumentos financeiros podem variar e seu preço ou valor, direta ou indiretamente, pode subir ou descer. O desempenho passado não é necessariamente indicativo de resultados futuros. A Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por danos diretos, indiretos, consequentes, reivindicações, custos, perdas ou despesas decorrentes da decisão de investimento em títulos e valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, para qualquer finalidade, sem o prévio consentimento por escrito da Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. ANALYST O(s) analista(s) responsável(is) pela elaboração do presente relatório declara(m) que as opiniões aqui expressas refletem única e exclusivamente seu ponto de vista e opiniões pessoais, e foi produzido de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Safra Corretora. A opinião do analista, por ser pessoal, pode diferir da opinião constante dos relatórios eventualmente emitidos por outros analistas, pela Safra Corretora e/ou por suas afiliadas e subsidiárias. A remuneração do analista de valores mobiliários é baseada na receita total da Safra Corretora, sendo parte desta proveniente das atividades relacionadas ao banco de investimento. Desta forma, como todos os colaboradores da Safra Corretora, suas subsidiárias e afiliadas, a remuneração dos analistas é impactada pela rentabilidade global e pode estar indiretamente relacionada a este relatório. No entanto, o(s) analista(s) responsável(is) por este relatório declara(m) que nenhuma parte de sua remuneração esteve, está ou estará direta ou indiretamente relacionada a qualquer recomendação ou opinião específica contida aqui ou vinculada à precificação de quaisquer dos ativos aqui discutidos. IMPORTANT INFOMATION ABOUT SAFRA A Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e/ou comerciais relevantes e/ou recebe remuneração por serviços prestados às empresas ou fundos: AES Tietê; Alupar Investimentos S.A; Azul; B2W Digital; B3; Banco BTG Pactual; Banco Pan; BR Distribuidora; BR Malls; Braskem; CBD; CCR; Cemig; Cesp; Cielo; Copasa; Copel; Cosan; CPFL Energia S.A; CSN; CTEEP; Cyrela; Cyrela Commercial Properties S.A.; Direcional; Duratex; Ecorodovias; Eletrobras; Embraer; Energias do Brasil; Energisa; Engie Brasil; Equatorial; Estácio; Even; Eztec; Fleury; Fras-le; Gerdau; Gerdau Metalúrgica; Gol; Helbor; Hypermarcas; Iguatemi; Itaú; Itaúsa; JSL; Kroton; Light; Linx; Localiza; Locamerica; Lojas Americanas; Lojas Renner; Mahle Metal Leve; Marcopolo; Mills; Movida; MRV; Petrobrás; Porto Seguro; Raia; Randon; Rumo; Sabesp; Santos Brasil; Ser Educacional; Sul America; TAESA; Tecnisa; Tegma; Telefônica; Tenda; Tim; Tupy; Ultrapar; Usiminas; Vale; Via Varejo; Weg. Companhia de Gás de Minas Gerais – GASMIG; Kazzas Incorporações e Construções S.A; Klabin S.A, Hemisfério Sul Investimentos S.A.; JS Real Estate Multigestão Fundo de Investimento Imobiliário; Quasar FIP-IE; Pátria Edifícios Corporativos Fundo de Investimento Imobiliário – FII; Perfin Apollo Energia Fundo De Investimento em Participações em Infraestrutura – FIP; Raízen Energia S.A.; Notre Dame Intermédica Participações S.A; Companhia de Locação das Américas S.A; Marfrig Global Foods S.A.; Marisa Lojas S.A.