Estamos revisando nossas estimativas para o Santander Brasil (SANB11), incorporando os resultados mais recentes e uma perspectiva mais dura para renda líquida com juros (NII) e provisões.

Acreditamos que o resultado do Santander deve continuar pressionado no 4T22 e em 2023, devido a menor margem financeira – de clientes e do mercado; e as maiores despesas com provisões, com aumento da inadimplência.

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Reduzimos nossa estimativa de lucro líquido gerencial em 17% em 2023 (para R$ 14,6 bilhões) com ROE de 17% (350 bps abaixo da estimativa anterior).

Com isso, estamos reduzindo nosso preço-alvo para R$ 35 por unit. No entanto, estamos mantendo nossa classificação Neutra para a ação, pois a vemos sendo negociada a um P/L 23e de 7,0x (vs. 5,7x de seus principais pares), um P/VP 23e de 1,1x (vs. pares em 1,2x) e um ROE de 17%, cerca de 2 p.p. abaixo da média do setor.

Vale a pena investir em SANB11? 

  1. Melhora na lucratividade em uma estratégia bem-sucedida orientada para o cliente;
  2. A estratégia de crescimento orgânico parece estar trabalhando a favor da melhoria da participação de mercado de algumas linhas de negócios (como cartões e crédito);
  3. Como conseqüência, o banco registrou importante evolução na receita de serviços (na maioria de suas linhas de negócios);
  4. O Santander registrou uma melhora significativa na renda líquida com juros, o que é uma combinação de aumento de spreads e ligeiro aumento de volume;
  5. Melhor qualidade dos ativos deve permitir que a melhoria da rentabilidade permaneça sustentável;
  6. Ganhos de eficiência e controle de custos também permitem que o Santander acelere os lucros;
  7. Escala global.

Quais os riscos ao investir em SANB11?

  1. A diferença de lucratividade pode diminuir em comparação com os pares, mas acreditamos que é improvável que desapareça;
  2. A avaliação das ações parece esticada e o Santander está sendo negociado no múltiplo P/L mais alto da indústria.

Sobre o Santander (SANB11)

O Banco Santander Brasil é o único banco internacional com escala no país, sendo o terceiro maior banco privado.

A instituição, com sede na Espanha, tem foco no varejo e forte integração com o banco de atacado.

As units do Santander são listadas na B3, negociadas sob o ticker SANB11. 

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